"量”点无限,传递娱乐(1326.HK)低调的资本之路

2020-11-05 10:45:39

文章来源:微信公号《跨境J姐》

9-10月是港股的年报/半年报披露业绩时期,受疫情最直接影响的影视文娱行业,业绩普遍受到巨大冲击,以影院运营及电影制作为主营业务的港股上市公司,比如猫眼、IMAX CHINA、保利文化、橙天嘉禾等,业绩同比跌幅巨大。其中像猫眼娱乐(1896.HK)主营业务为在线电影票务的,半年报亏损4.7亿港元。

同样是有影院业务的传递娱乐(1326.HK),在最披露的年报数据中,恰巧因为提前布局和优化了业务结构,从而“避险”了影院业务所带来的巨大损失。而这样的布局背后,是一个两年前通过“借壳”重组、快速并购扩张,以及背后老板极具“先见之明”低调布局的资本运作故事。

从资本运作的角度来解读传递娱乐(1326.HK),有几个核心点值得关注和借鉴的:

1》 “借壳”后,快速并购网剧网综制作业务,加大利润贡献比例,弥补了原有影院业务在疫情下的巨大影响。可以说背后老板资本运作做的快、准、“狠”。

2》 收购的制作团队—厚海文化,在今年拿下爱奇艺S+级网剧,阵容达到明年的剧王地位。从选择并购标的来看,老板“赌”对了团队,厚海文化的制作业务成为主要贡献利润的板块。

3》 实控人自带的特殊背景,借壳后不靠讲故事增发圈钱,大股东不减持,主要收购资金都来源于大股东自有资金支持。这个和传统借壳案例中,做市值讲故事圈钱是截然不同的。

4》 “借壳”后并不改变业务性质,就是真正意义的产业并购重组。选“壳”选对了。

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传递娱乐是谁?背后老板又是谁?

作为一家文娱影视业的上市公司,传递娱乐这个名字并非为人熟知。所以我们先来盘点几个期文娱行业的大热搜,再来了解这家公司。

1. 今年8月19日,爱奇艺、孙俪官宣新剧《理想之城》开机,这部剧从导演到演员的阵容是相当之豪华,娘娘主演的剧,那必然是全年的剧王。

这部剧背后的出品方是传递娱乐和厚海文化(传递娱乐的全资子公司)。

2. 《理想之城》开机仪式上出现了杨超越,这位Z世代流量小主,6月才官宣修改自己的身份为演员、歌手杨超越,这就马上能和娘娘搭戏了?

传递娱乐去年9月就已公告,收购了杨超越所在的经纪公司闻澜文化。杨超越现在是传递娱乐旗下艺人。

3. 过去一年时间,李一桐这个名字没少上热搜,从电视剧到电影,合作的都是顶级一线的男演员,抖音上还有个视频专门八卦李一桐是什么背景;最热播大叔甜宠剧《我喜欢你》,刷爆了各个社交台,女主赵露思也是新生代流量小主。

李一桐、赵露思都是传递娱乐旗下艺人。

4. 今年4月,爱奇艺和传递娱乐的全资子公司成立合资公司,传递娱乐年报里披露,这家合资公司是以MCN红人业务为主。不同于A股对于网红题材的炒作,传递娱乐确实是相当低调,包括和爱奇艺的战略合作,也没有借题发挥去炒热点。

信息来源:企查查

看完上面几个热点,大家对于传递娱乐的业务有了一些了解吧。而这家公司背后的大BOSS,就是富力地产二代张量。

张量涉足港股资本市场的历史,要始于2012年在港股主板IPO的力量能源(1277.HK),从名字上就能很清楚是富力系背景。随后于2017年张量通过全资控股的境外架构 “借壳”天马影视,后改名为现在的“传递娱乐”。J姐此篇要解析的正是开篇提到的一系列热点背后的这位低调老板,和他的传递娱乐资本运作故事。

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选“壳”天马影视,成功第一步

前身天马影视 – 主营业务协同

传递娱乐的前身名为“天马影视”,背后的老板是港股娱乐圈的前辈黄百鸣,对于85前出生的朋友们应该不会陌生,黄百鸣曾经主演的《开心鬼》系列是90年代港片的经典之作。

天马娱乐于2012年在港股创业板IPO,上市两年后于2015年1月,由创业板成功转到了主板,更名为“天马影视”。天马影视的主营业务分为两块,电影制作和影院放映业务,在上市初期,电影制作是主要收入构成部分。从2015年开始,黄百鸣不断增加影院放映业务,在香港布局了5间电影院,2018年上市公司主营业务收入有超过80%来源于影院放映。

香港这种寸土寸金的地方,影院的地理位置,决定了票房收入的规模。截至2019年,香港共有电影院58家,其中港岛(租金最高)影院数最少(共16家),天马影视的5家影院中有3家都分布在港岛,另外2家分别在九龙和新界。其中九龙的Cinema City朗豪坊位于全香港人气最旺地区-旺角中心。

Cinema City朗豪坊2017/2018财年票房收入在香港电影院中排名第一。

香港影院很多都是以租赁的方式,像万达这种自有房产做院线的并不多。黄百鸣的这5间影院,租约签订的时间都是在10年以上,外来人即使是有这个财力,也很难能够谈下来最核心区域的商铺租约。

2015年,也是天马影视刚从创业板转到主板这年,市场上便开始有很多传闻关于黄百鸣要出售股份,上市公司也做过信息披露,却一直没有确定买家。直至2017年10月,张量收购了黄百鸣全部股份,成为了新控股股东。

“壳”价,值吗?

2017年10月,天马影视公告,黄百鸣、及其控股的主体,出售所持有的天马影视58.71%股份,买方身份就是张量。交易方案也是比较典型的港股收购上市公司的方式:买老股+触发全面要约。

上市公司控股权变更后,黄百鸣彻底退出,新股东张量持有上市公司70%以上的股份,付出的总成本达5.86亿港元。

关于壳价的问题,J姐经常收到私信咨询,问的很直接:“港股现在壳价多少?”这类问题很难用具体数值的方式去回答。前几年市场上经常有人说,港股买壳壳价达3-4亿港元了,其实这个是综合一系列交易数据的均值,能体现的就是一个时间段内,发生的“借壳”交易对价较净资产溢价后的数据。但是每个交易都是独一无二的案例,不能一概而论的去比较。我们举两个小例子,来看看壳价这个问题:

1. A上市公司,有土地、房产等固定资产;B上市公司没有固定资产,以轻资产为主的,这两个市值都是较其净资产溢价50%,那么你觉得这个溢价针对哪家公司更值?同理,3-4亿壳价怎么能一概而论所有上市公司呢?

2. 一家上市公司原有业务为纺织,借壳后,新股东要做医疗,这种主营业务截然不同的方向,造成后续很难收购新资产,老资产也难以剥离,无论做什么,都会被监管机构定义为借壳上市,按照新规36个月内不能出售老资产,时间成本更高了。那么即使以一个比较低的溢价收购这个上市公司,值得么?

回到天马影视这个案例,数据上看似张量付出较高的溢价,值吗?这个问题暂且放在一边,让我们继续看上市公司后续操作。

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“借壳”后,快速并购扩张

巧妙避险老资产亏损

2017年12月完成全面要约,2018年4月更名上市公司为传递娱乐,天马影视时代正式过去了。至此开始,张量迅速的展开了一系列并购交易,转型布局新业务,相比于其他借壳案例,这样的速度和资金实力,确实凸显了不一样的魄力。

我们梳理一下借壳完成后,短短3年不到的时间里,新股东的布局:

收购新生代影视制作公司,火速布局网综网剧

2018年5月公告,收购一家精品影视制作公司:厚海文化,估值4.5亿人民,2018,2019年度对赌业绩净利润分别为4,000万、6,000万人民

影视公司是轻资产类,制作团队和产出的作品是估值的核心。当时收购时,厚海的创始团队均年龄都是80后,几个创始人也都是业内知名作品的制作人,以小而美的网剧网综为主,但是没有特别响亮的头部剧作品。但是今天来看,厚海文化拿下了爱奇艺S+级自制剧,团队的整体价值后市可期。

除了股权收购外,传递娱乐在娱乐资源运作手段娴熟,比如快速签约新生代演员赵露思、李一桐等,以及高关注度编剧。

1.6亿并购杨超越签约经纪公司

这个是造成舆论最多的,原因就是杨超越流量大啊,公告一出,解读为杨超越身价1.6亿,其实懂得人看了公告就明白,这个支付对价不是给个人,是杨超越所在的公司闻澜文化,除了杨超越以外,团队运作的是同样的孵化流量小生业务。

股权收购,收益法估值,对赌三年累计7,000万利润,笃定的是杨超越的IP价值以及未来孵化出另一个“杨超越”的运作能力,谁都很难去判断估值值不值,但是从这次杨超越和孙俪一起出现在理想之城开机典礼上,作为偶像练生出身的姑娘,第一部影视作品能够和娘娘合作,应该足以说明背后资本运作的寓意深长了。

这里有个重点,张量接手后,并购的标的都是第三方资产,不同于其他借壳案例,新股东接盘后是要把自己控股的其他资产装入上市公司。

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影院行业受困疫情,新业务弥补亏损

今年疫情的发生,影院业务普遍受到致命影响。港股几家以影院运营为主营业务的上市公司,上半年的财务数据呈断崖式下滑。猫眼娱乐(1896.HK)主要收入来源于在线票务服务,影院暂停营业造成在线票务业务整体下滑,上半年亏损4.71亿港元。除此以外,IMAX CHINA、保利文化、橙天嘉禾这几家上市公司都是以院线运营为主要收入来源的,2020年半年报披露的财报数据也都惨不忍睹:

传递娱乐9月25日也披露了报告期为6月30 日的2019年报,从数据上看,同样是主营业务含有影院运营,对比同行业其他几家来看,相对受到的冲击要小很多。黄百鸣时代的天马影视,基本收入都是以影院为主;张量接手之后,传递娱乐迅速的战略业务布局,主营业务收入的构成发生了变化,这也是本次疫情发生后,上市公司没有受到致命打击的原因。

2018年之前,天马影视时代,主营业务中60%-80%以上来自于影院业务。控股权变更后,上市公司主营业务构成中影视制作逐步加力,成为主要收入来源,抵御住了今年疫情对影院业务的冲击。

港股很多借壳案例,从一开始“选壳”就出现了方向性错误,历史业务和未来新业务的实质性不同,造成接手后一系列的困难。传递娱乐这个案例中,张量并没有改变上市公司主营业务性质,只是在同一行业赛道内,做了业务结构的优化。这也是整个交易的巧妙之处。真正的能够实现业务协同的重组,才是并购重组上市公司的核心。

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接手后不圈钱,大股东持续投入资金

张量接手后,传递娱乐进行并购的资金来源主要是以大股东提供借款为主。不同于常见的港股借壳案例,很多新股东接盘后,会做新题材的炒作,进行增发配股融资。但是传递娱乐一直没有做过增发,大股东持股始终保持在75%,因此二级市场市值反馈低迷。从这一点看,似乎是大股东对上市公司后续发展信心十足,持续资金支持上市公司,不愿现阶段因增发融资摊薄股份。

总结

传递娱乐这个案例,总结出来有几个关键点值得回味:

1. 新业务和老业务协同性强,并购重组的目标定位准确。简单说,“壳”选的正确。

2. 新业务布局快速,并购标的为第三方资产,不存在关联交易等交易难度。

3. 持续自有资金投入,市值低迷时期不圈钱,低调布局。

港股娱乐行业一直是出资本运作高手的地方,比较典型的就是徐峥的欢喜传媒,徐峥和港股资本市场老前辈董一起借壳上市,欢喜传媒借壳后曾一度不惜重金高成本签约导演、编剧等,上市公司曾年度亏损达十几亿以上,后来几部高票房电影获得了回报。

相比之下,张量的操作手法略不同,张量并购的是整体制作团队,“赌”的是这个团队能创造出来的产品价值。几年的布局渐渐开花结果,斩获爱奇艺S+剧,承包2021年剧王《理想之城》。中国千万个中小型影视公司,能够赌中一个头部剧的概率非常低,这多少是有运气眷顾。但张量快速布局了网综网剧新业务,弥补了今年疫情造成的影响,确实是显示出其对于行业发展的整体判断和先见之明。

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